شهدت سوق سندات الخزانة الأمريكية، البالغة قيمتها 29 تريليون دولار، خسائر فادحة في الأيام الأخيرة، بعدما انعكست حرب الرسوم الجمركية التي أطلق شرارتها الرئيس ترمب، سلبا على المستثمرين الذين كانوا يسعون إلى استغلال فروق الأسعار الطفيفة في الأسواق المالية.
كانت تداولات العقود الآجلة النقدية لسندات الخزانة، كما تُعرف على نطاق واسع، مصدر قلق متزايد في السنوات الأخيرة، حتى أن مسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي حذروا في فبراير من أن أي "انحسار سريع" قد يؤدي إلى تفاقم ضغوط السوق.
وتسعى هذه التداولات، بحسب "ماركت ووتش"، إلى الاستفادة من الفروقات الطفيفة بين عقود الخزانة الآجلة والسندات النقدية الأساسية، باستخدام الرافعة المالية لزيادة المكاسب المحتملة. لكن تداولات أساسية مختلفة وأكثر انتشارًا بين المستثمرين كانت تُسبب فوضى حقيقية في الأسواق أخيرا، وفقًا لمتداولين ومستثمرين.
يعتمد الأمر على تحركات سوق المبادلات، وهي حجر الزاوية في نشاط التداول العالمي. ويتعلق الأمر تحديدًا بفارق أسعار الفائدة على المبادلات، أو الفرق بين سعر الفائدة على التمويل المضمون لليلة واحدة لمدة 30 عامًا، SOFR، وعوائد سندات الخزانة. وSOFR هو السعر المرجعي الجديد والأكثر شفافية الذي حل محل سعر الفائدة بين البنوك في لندن، أو "ليبور" الذي عانى فضائح على مدار السنوات القليلة الماضية.
بدأت صناديق التحوط والمستثمرون الآخرون بالتوافد على هذه التداولات الأساسية الأقل شهرة قبل بضعة أشهر، تحسبًا لسياسات "مؤيدة للنمو" ومؤيدة للسوق، كان من المتوقع أن تكو من أولويات إدارة ترمب بعد يوم التنصيب.
كان التداول يعتمد على اتساع الفارق، لكن ذلك لم يتحقق. بدلًا من ذلك، شهد العالم أكبر حرب تجارية عالمية منذ قرن، متمثلة في التعريفات الجمركية. وأجبرت تقلبات شديدة في السندات بعض اللاعبين ذوي الرافعة المالية على الانسحاب بطريقة مفاجئة.
وهناك مخاوف من أن يقلب الاضطراب الناشئ عن التعريفات الجمركية كلا التداولين الأساسيين رأسًا على عقب، ما يُهز صناديق التحوط ويُجبرها على تصفية المراكز بشكل عشوائي. وهذا يثير خطر انهيار السوق مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة هذا الأسبوع، على الرغم من عمليات البيع الحادة في الأسهم. واعتبر محللون أن المخاوف من أزمة أوسع نطاقًا هي سبب تحرك ترمب يوم الأربعاء لإيقاف بعض الزيادات في الرسوم الجمركية المفروضة على معظم شركاء الولايات المتحدة التجاريين.
قال ماثيو سكوت، رئيس قسم تداول الدخل الثابت والأصول المتعددة في "أليانس بيرنشتاين": "منذ بداية كل هذا الحديث عن الرسوم الجمركية، كان هناك تشديد كبير في فارق مبادلات SOFR". أضاف: "كان هناك اتجاه لدى المستثمرين لبيع السندات النقدية لتقليل المخاطر، وكان هناك خوف من توقف المشترين الأجانب عن الشراء وسط حالة عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية".
وقال بريج كورانا، مدير محفظة الدخل الثابت في "ويلينغتون مانجمنت،" إن ما كان يُطلق عليها "صفقة العام" تأثرت فجأةً بتقلبات حادة في السوق. فمن ناحية، انخفض عائد سندات SOFR لأجل 30 عامًا إلى ما دون عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا، نتيجة لطلب قوي ومستمر من شركات التأمين وصناديق التقاعد التي تحتاج إلى الوصول إلى أصول طويلة الأجل لمطابقة التزاماتها. ومن ناحية أخرى، بدأت صناديق التحوط وغيرها من الجهات التي تبحث عن فرص على الجانب الآخر من التداول بشراء سندات الخزانة الأمريكية وبيع سندات SOFR على المكشوف.
أضاف كورانا أن التداول بدأ يُجدي نفعًا لصناديق التحوط لفترة من الوقت، لكن بعد ذلك جاءت اضطرابات الرسوم الجمركية وعمليات بيع مكثفة في سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، مدفوعةً بمخاوف من ضربة محتملة من جانب المشترين الأجانب في الديون الأمريكية.
ركزت ولاية ترمب الثانية في البداية على التعريفات الجمركية، لكن كان هناك أيضًا هدف لخفض عوائد سندات الخزانة، والحد من إصدار سندات الخزانة طويلة الأجل، وإجراء تغييرات محتملة في البنوك الكبرى حول ما يُسمى بنسبة الاستدانة التكميلية، وهي قاعدة مصممة للحد من المخاطر النظامية.
واستمرت صدمات التعريفات الجمركية في زعزعة الأسواق المالية قبل عطلة نهاية الأسبوع، نظرًا لتهديد ترمب المستمر بمعاقبة مالكي الديون الأمريكية الأجانب وشركاء أمريكا التجاريين في غضون 90 يومًا.